Vd:s kommentar

(Ur delårsrapport III 2009/2010)

Bästa aktieägare,

Inledningsvis vill jag konstatera att det i en turbulent omvärldsmiljö är mycket tillfredsställande att Svolder även under det senaste kvartalet lyckats skapa såväl positiv som god relativ avkastning för bolagets substansvärde och aktiekurs. Substansvärdets tillväxt under verksamhetsårets första nio månader utgör nästan 32 procent, att jämföra med 18 procent för småbolagsindex (CSRX) och 14 procent för Stockholmsbörsen (SIXRX). Svolders aktiekurs steg samtidigt 25 procent. Alla värden är justerade för aktieutdelningar. Ser vi till utvecklingen under längre tidsperioder, vilket är högst relevant för kapitalförvaltning, så är utfallet likaså mycket glädjande. Totalavkastningen1) för Svolders substansvärdetillväxt och aktiekurs överträffar klart jämförelseindex under rullande tidsperioder om ett, tre respektive fem år. Svolder står sig likaså mycket väl i konkurrensen med ledande svenska småbolagsfonder.

Bakom framgångarna ligger Svolders arbetssätt i form av så kallad ”stock picking”, dvs aktiv aktieförvaltning koncentrerad till ett begränsat urval av små och medelstora bolag noterade vid NASDAQ OMX Nordic. I sammanhanget är Svolders aktieinnehav i Beijer Alma, vilket under flera år bidragit till värdeutvecklingen, särskilt värt att nämna. Under den senaste tolvmånadersperioden har ett flertal aktier varit värdefulla bidragsgivare, men Nolatos kursåterhämtning är kanske ändå den mest iögonfallande.

Oron har på senare tid återkommit till finansmarknaderna. ”Greklandsoron”, som för ett halvår sedan såg ut att vara en förhållandevis isolerad händelse, har fått placerare världen över att befara att flera länder med svaga statsfinanser och bristande tillväxt står inför liknande problem. Detta har generellt ökat riskaversionen och höjt riskpremierna för flera finansiella tillgångsslag.

Svolder noterar samtidigt att konjunkturåterhämtningen fortsätter och att den ekonomiska tillväxten i flertalet länder blir mer robust. Det bör samtidigt noteras att detta sker från låga startvärden, varför förändringstalen ibland framstår som större än produktionsvolymer och försäljningstal i realiteten är. Utvecklingen i det svenska näringslivet har varit särskilt stark nu under våren 2010 och framtidsförväntningarna bedöms av allt fler företag som gynnsamma. Positiva effekter av kostnadsbesparingar har redan fått effekt och tecken på höjd produktion samt produktivitet förväntas leda till fortsatta vinstförbättringar. Den oro som i skrivande stund kännetecknar finansmarknaderna bedöms därför av Svolder inte utgöra vändpunkten för uppnådda konjunkturförbättringar i Sverige och vår omvärld. Oron och kursfallen är snarare naturliga korrektioner när återhämtningen för företag och bräckliga ekonomier blivit för snabb och omfattande. I ett längre perspektiv är det sannolikt också bra att fokus redan nu riktas mot effekterna av skenande budgetunderskott, oroande höga statsskulder samt ”dopade” räntemarknader. Trots detta är marknadsreaktionerna snabbare och betydligt mer kraftfulla än vad Svolder förväntat sig.

Kursfallen tenderar att vara generella. Det är svårt att gömma sig bakom några enskilda bolag som inte drabbas av kursfall i denna typ av marknad. Detta skapar samtidigt i sin tur affärsmöjligheter. I den senaste delårsrapporten framhöll vi att den största delen av kursuppgången sannolikt hade passerats, vilket under mars månad föranledde Svolder att reducera portföljens belåningsgrad. Bolaget har därför en finansiellt god startposition och kan successivt öka aktieportföljen och dess belåningsgrad. Många svenska aktiekurser har sjunkit under kvartalet samtidigt som statsobligationsräntorna har fallit. När flertalet aktiers direktavkastning överstiger de långa statsobligationsräntorna är förväntansbilden vanligen för lågt ställd på aktiers avkastning. Kombineras detta med bolag som har goda finanser och uppvisar vinsttillväxt under de kommande åren, så finns en fortsatt gynnsam grund för aktieplaceringar.

Er tillgivne.

Ulf Hedlundh

Verkställande direktör